即將掛牌：管理費(fèi)占收入大頭

在新三板擁有眾多投資標(biāo)的的黑馬“天星資本”已做好準(zhǔn)備，即將在這一自己熟悉的市場(chǎng)掛牌交易。這一動(dòng)作，將為私募股權(quán)投資公司(Private Equity, PE)掛牌新三板的潮流，再添一員：在此之前，已有九鼎投資、中科招商、硅谷天堂、同創(chuàng)偉業(yè)等多家PE機(jī)構(gòu)在新三板掛牌。

　　9月28日，這家成立僅三年的私募股權(quán)投資公司在俗稱“新三板”的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布“公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)”，公布其登陸資本市場(chǎng)的計(jì)劃。招股書(shū)顯示，截至8月底，天星資本管理的基金總額為314億元人民幣，投資項(xiàng)目306個(gè)。在196個(gè)已完成投資的在管基金投資項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目中，有新三板掛牌企業(yè)147家。

　　天星資本招股書(shū)顯示，這家在新三板領(lǐng)域布下大局的PE機(jī)構(gòu)2015年上半年收入約3434萬(wàn)人民幣，較2014年全年增長(zhǎng)6.26倍。

　　理論上，天星資本收入來(lái)自于基金管理費(fèi)、投資顧問(wèn)費(fèi)及投資收益分紅等三部分。但實(shí)際上，基金管理費(fèi)占其收入的主要部分：2013年及2014年的全部收入均為基金管理費(fèi)，2015年上半年比例為94.84%，而投資顧問(wèn)費(fèi)收入及投資收益占比僅為4.87%及0.29%?；鸸芾碣M(fèi)是投資機(jī)構(gòu)代出資人理財(cái)而收取的管理費(fèi)用，“一般以基金募集規(guī)模的2%-4%一次性收取”，與投資效益無(wú)關(guān)。

　　天星資本基金管理費(fèi)占大部分的收入比例，與7月掛牌的同行“同創(chuàng)偉業(yè)”類似：同創(chuàng)偉業(yè)2014年1.04億人民幣營(yíng)業(yè)總收入中，基金管理費(fèi)約1億元，投資收益分紅僅為400萬(wàn)元。

　　待后期退出項(xiàng)目增多，“投資收益”所占天星資本總營(yíng)收的比例，應(yīng)會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。招股書(shū)表示，天星資本“與多個(gè)產(chǎn)業(yè)基金和上市公司達(dá)成和合作…既可以通過(guò)IPO、新三板做市交易及協(xié)議交易退出，也可實(shí)施A股上市公司并購(gòu)?fù)顺觥?rdquo;此外，其還計(jì)劃“收購(gòu)A股及新三板掛牌公司若干家…為擴(kuò)寬已投資企業(yè)的退出渠道做準(zhǔn)備。”

　　“新三板”是繼上交所、深交所之后的第三家全國(guó)性的股票交易場(chǎng)所，主要為中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。企業(yè)在該交易所掛牌的硬性要求，較滬深交易所更低：企業(yè)盈利狀況不設(shè)限，一般而言，只須主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，存續(xù)滿兩年即可經(jīng)主辦券商推薦掛牌。

　　在新三板之前，以滬深交易所為代表的中國(guó)資本市場(chǎng)，傾向以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)判斷企業(yè)質(zhì)量，缺乏對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)的關(guān)注。因此眾多中小企業(yè)因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)，無(wú)法在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資。PE機(jī)構(gòu)也由于缺乏退出渠道——用以賣出手中所持有未上市股票，而獲得收益 ——而不得不放慢投資節(jié)奏，延長(zhǎng)投資周期。

　　“新三板打通了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道”，天星資本總經(jīng)理王駿在最近一次公開(kāi)演講中稱，“讓其真正回歸到對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的判斷上。 ”

　　眾多PE機(jī)構(gòu)在新三板掛牌，以公開(kāi)市場(chǎng)股權(quán)融資的方式融得資金，補(bǔ)充了從前單一的基金募資渠道，也緩解了投資項(xiàng)目的退出壓力——若投資資金來(lái)自公司股份而非募集的基金，則投資公司將不再面臨約定投資期結(jié)束后，須將出資人資金及投資收益返還出資人的壓力。

　　同時(shí)，發(fā)展迅速的PE機(jī)構(gòu)也希望將融得的資金，投入到其他金融領(lǐng)域，“為公司的資金和項(xiàng)目來(lái)源提供強(qiáng)有力的支撐”。在天星資本的計(jì)劃中，它將逐步把銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等多種金融牌照收入囊中，“構(gòu)筑全牌照金融服務(wù)體系”，而這一宏大的計(jì)劃僅靠PE基金出資人的資金是無(wú)法支撐的。

　　PE機(jī)構(gòu)的“全牌照”道路并非天星資本的“獨(dú)木橋”，在此之前已有榜樣：私募投資機(jī)構(gòu)九鼎投資于2014年5月掛牌新三板，此后九鼎相繼設(shè)立公募基金、P2P金融機(jī)構(gòu)，收購(gòu)期貨、保險(xiǎn)公司，控股證券公司，開(kāi)始了其金融版圖的開(kāi)疆拓土之旅。